机构评中国M2/信贷：增速均超预期，定向宽松仍为主基调

6月12日讯——中国人民银行周四(6月12日)公布，5月新增人民币贷款8,708亿元，高于外媒调查中值的7,500亿元；5月末广义货币供应量(M2)同比增长13.4%，外媒调查中值为13.1%。

数据并显示，5月末人民币贷款余额同比增长13.9%，亦高于外媒调查中值13.7%。

此外，初步统计，2014年5月中国社会融资规模为1.40万亿元，比上月少1,454亿元，比去年同期多2,174亿元。

以下为市场人士的评论:
--民生银行金融市场部首席分析师 李志强：
5月的信贷增量比较大，个人觉得应该和此前规范同业和非标有关，而没有确切证据显示实体经济的融资需求有明显改善。另外，5月社会融资环比还是下降的，而且M2增速也没有特别大的提升，这都可以作为上述结论的佐证。

货币政策方面，虽然之前有连续的定向降准，但总体释放出的资金量应该还不到2,000亿元，政策取向只能说中性略松，还没到十分明确的完全放松阶段。

短期来看，预计政策执行还是以稳为主。至于会不会有下一步的实质措施，还是维持此前的观点，即要结合二季度经济数据，以及7月就业等指标综合考虑，看是否有必要加大放松力度。

--联讯证券宏观及固定收益高级分析师 杨为敩：
新增贷款高于预期，导致派生存款增加，推动了M2同比增长较高。5月汇率是自今年1月份来首月由下跌转为平稳，因此外汇占款估计也不会很悲观。

新增贷款相比预期较高，一方面由于非标管控，融资转移至表内；另一方面由于此前央行的结构降准。

此前，M2处于见底回升的过程中。5月的政策转向会使M2回升势头更猛。新增贷款未来则会持稳，由于银行存贷比目前处于高位。

--招商证券宏观经济分析师 张一平：
数据还可以，M2可以，信贷不错，社融数据也好，反映的情况比较积极。人行定向放松后，数据应该有所恢复。5月中旬说有再贷款，再贷款贷出去后，新增信贷也会多一些，最后一周放得很明显。

存款同比增速比去年还是低不少，“宝宝”们(指余额宝等理财产品)对普通存款的冲击还是有。财政支出效率在提高，5月财存没之前增那么多。

社会融资规模里，非标在压缩，127号文还在规范，增量主要是新增信贷和企业债券。

未来我们觉得国内还是会以定向宽松为主。欧美已经分道扬镳了，我们趋势会跟欧日像一点，但没他们那么激进，不会全面放松。未来定向的一方面是支小再贷款，还有就是支小专项金融债发行。

--中信建投证券宏观分析师 王洋：
从5月数据来看，货币供给增速回升，人民币贷款超市场预期。其中个贷和企业中长期贷款都增长较多，有利于经济增长企稳。

社融同比去年同期增加，信托贷款少增较多，而债券融资同比多增，应该是对非标持续压缩所致。预计后续社会融资规模让将维持高位，将为稳增长提供资金支持。

--广发银行高级交易员 颜岩：
5月的社会融资规模等数据略超预期，贷款和中长期贷款的占比都较高，债券直接融资也不错。总之流动性方面的刺激已经开始，但步伐比较谨慎，而且是定好需求再给资金，效率更高。

13.4%的M2增速高于今年目标，与之前的定向放松有关，也跟基数有关。去年下半年开始，社会融资规模受限，M2增速回落，今年下半年开始，M2会长期处于13%以上，甚至超过14%。但这并不足以促使政策重新转向紧缩，毕竟定向资金投放有利于控制流动性过剩带来的通胀。

未来，转型中的经济不会出现快速反弹，货币政策将保持稳健，定向、灵活的资金投放是主流，全面降准不会出现。另外，债券二级市场利率略有反弹，但幅度很小，我们认为近期的各种数据尚不足以改变利率下降的走势。

--招商银行金融市场部高级分析师 刘东亮：
有积极的因素，信贷表现的不错，但社会融资总量好像不太理想，信贷好转可能是和这些微刺激的政策、资金投放有关系，然后里面的结构也比较积极，特别是居民户的中长期贷款还出现了上升，说明需求还是不弱的，如果这个趋势能保持下去，那房地产的下行压力可能比之前预期的要小。

但社会融资规模中，非信贷部分不太好，一个原因是需求回落，特别是房地产，另一方面各类资金对地产类的融资都是很谨慎的，这不利于行业债务链条的维持，接下来可能出台针对性的政策，虽然不是支持房地产企业的扩张，但正常的资金周转还是需要的；不过企业债券融资比较理想，趁着利率低大家都想多发。

--中金公司固定收益研究团队：
5月M2增速13.4%，高于市场预期，较上月13.2%回升0.2%。M2增速回升的主要原因包括信贷投放规模好于预期，财政支出增速高于预期使得5月份财政存款增量低于预期。关于财政支出加快导致财政存款增量低于预期从而有利于M2提高。

5月份贷款增量明显回升，达到8,708亿，高于4月份规模且明显高于去年5月份水平，贷款增速也从上个月的13.7%回升到13.9%。前期贷款增速偏慢有多方面的原因，包括存款增长乏力导致的贷存比约束、银行风险偏好下降导致的信贷投放谨慎以及信贷额度约束等。未来几个月来看，银监会可能会逐步调整贷存比计算口径，包括可能纳入同业存款作为分母，从而缓解贷存比约束，而央行可能也会适度放松信贷额度约束。如果经济企稳，银行对信贷投放的风险偏好可能也会有一定回升。这些因素可能有利于信贷增速回升。

从结构来看，居民中长期贷款有所回升，从前几个月不到2,000亿的水平回升到2,000亿以上，显示个人住房抵押贷款额度有所增加，发放进度也提高。企业中长期贷款3,479亿，也高于此前几个月的水平，有利于投资增速企稳回升。票据融资增加1,545亿，明显增加，是信贷额度放松的征兆。

存款的增长仍低于季节性，月度增加1.37万亿，较去年同期少增1,100亿，存款增速仍惯性下滑到10.6%，进一步低于4月份的10.9%，再创历史新低。受到半年末冲存款的影响，最近银行理财产品收益率有所回升，对存款仍会形成一定分流。下半年需要关注的是，监管机构可能加快推出针对企业和居民的大额存单，从而一定程度上增加存款的吸引力，避免存款持续受到货基和银行理财的分流。此外今年外币存款增速较高，显示企业将外币结汇的意愿不强，也一定程度上影响了人民币存款的增速。“宽资金、紧存款”的现象目前仍存在。

社会融资总量5月份增加1.4万亿，符合市场预期。贷款增量有所反弹；非标分项来看，委托贷款较上月略有增加，回升到2,063亿，但信托贷款继续萎缩，显示非标通道逐步向券商资管和基金子公司转移。企业债增量维持在接近3,000亿的高位，符合预期，非标转标仍是未来趋势。外币贷款和未贴现承兑汇票都低于预期。

展望下半年，在信贷增速有一定回升的基础上，如果非标增量保持平稳，而信用债增量保持在较高水平，则社融余额增速有望从目前15.6%的水平回升到16%上方。如果信贷额度放松以及非标增量因银行补充资本金而有所回升的话，则社融的余额增速可能回升更为明显。对于M2，如果考虑信贷增速略有回升，且财政支出进度加快，外汇占款增量相对平稳的情况下，余额增速也会保持在13%上方。社融和M2增速回升的情况下，央行货币政策进一步大幅放松的可能性不大。

--国信证券宏观分析师 钟正生：
按全年9.8万亿新增信贷目标，以及惯常的季节投放节奏推算，5月信贷投放不足7000亿人民币。但考虑到稳增长措施的陆续推出，以及表外融资向表内迁移的动向，我当时预计5月信贷投放在8000亿左右。可还是低估了新增信贷的规模。

M2增速13.4%，也是超预期的。主要原因在于信贷超季节性投放，新增外汇占款估计不会太弱，当然还有再贷款工具推出的扩张效应（再贷款直接增加基础货币）。

从社融构成来看，表外融资收缩状况依然没有太大改观，委托贷款虽较上月有所回升，但信托贷款增量进一步下降。企业债券净融资自上月高位回落，但仍处于较高位置。这一方面由于利率处于低位，企业发债需求增多，另一方面是由于表外贷款向表内迁移趋势仍在继续，造成更多需求从非标资产向标准债券的转化。

--国海证券债券及宏观研究员 黄诗城：
金融数据总体好于预期吧，尤其是贷款。表外融资增速继续萎缩，但信贷增速已经出现回升，社融规模余额增速也进入企稳阶段了。年初以来的流动性宽松和各种定向放松的效果逐渐会显现出来，后续信贷和社融对经济的托底作用也会逐步体现。预计三季度经济会是下行后低位筑底阶段，四季度可能会有企稳。政策上来看的，估计还是维持目前逐步微调的力度。

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